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硅料龍頭新特能源沖刺A股 又一家千億光伏公司將誕生？

（原標(biāo)題：硅料龍頭新特能源沖刺A股 又一家千億光伏公司將誕生？）

2021年1月中旬，港股上市的新特能源（01799.HK）宣布了一則消息，該集團(tuán)欲考慮及探討首次公開發(fā)行以人民幣進(jìn)行買賣的本公司普通股的可行性，即謀求發(fā)行A股。 這樣的決定并不令外界感到意外。近些年來，港股能源公司宣布回A股的消息此起彼伏，前腳有華電福新私有化退市，為A股IPO做準(zhǔn)備；后腳有龍?jiān)措娏?chuàng)新性地實(shí)施換股吸收合并、資產(chǎn)出售和資產(chǎn)購買項(xiàng)目，打造了“A+H”兩地上市模式。 新特能源官宣謀求A股上市時(shí)，國內(nèi)另一家硅料龍頭廠商大全能源（688303.SH）早已向上交所科創(chuàng)板提交了招股書，并進(jìn)入審核問詢回復(fù)階段。 在國內(nèi)硅料行業(yè)，通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源和新特能源并稱硅料四天王。這其中，新特能源產(chǎn)量位居第四。但其市場價(jià)值不菲，母公司特變電工（600089.SH）如今在A股市場的市值暴漲直至突破千億，很大程度便受新特能源的影響。 如今，新特能源正式提交招股書。盡管其并未如外界所預(yù)期那樣選擇科創(chuàng)板上市，但無論是超越大全能源的融資規(guī)模，還是暴增的利潤，都似乎在預(yù)示著這家硅料龍頭企業(yè)上市市值劍指千億。 募資規(guī)模超過大全能源 去年7月下旬，大全能源掛牌科創(chuàng)板，實(shí)際募資64.47億元，是預(yù)計(jì)募資的1.2倍。 上市首日，該公司市值旋即暴漲突破1200億元。并且在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，大全能源的最高市值曾超過1700億元。 同為國內(nèi)硅料龍頭企業(yè)，大全能源的上市似乎為新特能源回A打造了一個(gè)模板。因此，當(dāng)市場猜測新特能源A股上市的蹤跡時(shí)，“回科創(chuàng)板”的呼聲最高。 “科創(chuàng)板作為注冊(cè)制改革的試點(diǎn)，已經(jīng)證明其具備超強(qiáng)的資本市場對(duì)科技創(chuàng)新能力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭力的支持功能，以及融資能力。”一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。 事實(shí)上，近些年來科創(chuàng)板上出現(xiàn)的一些光伏IPO項(xiàng)目都相繼證明，國內(nèi)光伏公司在資本市場備受熱捧。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，此前，固德威（688390.SH）、大全能源、晶科能源（688223.SH）、禾邁股份（688032.SH）、昱能科技（688348.SH）等一眾掛牌科創(chuàng)板的光伏公司均實(shí)現(xiàn)超募。這從側(cè)面顯示出，科創(chuàng)板對(duì)光伏公司估值的樂觀。 然而，今年3月份，隨著母公司特變電工官宣新特能源的上市地點(diǎn)為滬市主板，外界對(duì)其科創(chuàng)板上市的一眾猜想告終。“考慮主板上市可能是為了避免兩家公司在市值上出現(xiàn)較大差距。”前述人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，當(dāng)前身為母公司的特變電工市值勉強(qiáng)超過1000億元，而新特能源掛牌科創(chuàng)板，上市后短時(shí)間內(nèi)的市值大概率會(huì)超過母公司。 不過，如果說新特能源選擇主板上市體現(xiàn)其避免自身估值短時(shí)間內(nèi)被資本爆炒的謹(jǐn)慎，可其募資規(guī)模卻表明，該公司不會(huì)避其鋒芒。 此次，新特能源計(jì)劃發(fā)行A股股份3億股，預(yù)計(jì)募資88億元，全部用于年產(chǎn)20萬噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目。這一募資數(shù)據(jù)，顯然超過了產(chǎn)量排在前面的大全能源。 2021年，我國共計(jì)生產(chǎn)多晶硅50.5萬噸。其中，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源和新特能源四大企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量占比超過75%。而新特能源在去年的產(chǎn)量為7.82萬噸，排在第四位，大全能源產(chǎn)量高出新特能源0.84萬噸。 值得一提的是，雖然產(chǎn)量稍遜一籌，但新特能源去年多晶硅業(yè)務(wù)的收入?yún)s反超大全能源，達(dá)到115.76億元。并且，在價(jià)格大漲的驅(qū)使下，該公司硅料業(yè)務(wù)收入同比增長逾158%。 不可否認(rèn)的是，從截至去年的產(chǎn)能規(guī)模上看，新特能源的確要落后通威股份、協(xié)鑫科技和大全能源。按照四家公司公開的規(guī)劃信息，新特能源此前的規(guī)劃產(chǎn)能為2023年實(shí)現(xiàn)20萬噸，規(guī)模居首位的通威股份同期規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模則預(yù)計(jì)達(dá)到35萬噸。 而另一方面，新特能源的多晶硅盈利能力同樣略有遜色。招股說明書顯示，2021年，該公司多晶硅業(yè)務(wù)的毛利率為60%。同期，通威股份和大全能源的毛利率則分別為66.69%、65.56%。 影響估值的因素 需注意的是，新特能源并非一只純粹的硅料概念股。 主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯示，2021年，其多晶硅業(yè)務(wù)營收占比為51.89%，剩下兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)則為風(fēng)能、光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營，營收占比分別為34.79%、8.40%。但值得肯定的是，多晶硅業(yè)務(wù)的確成為新特能源最大的盈利來源。 去年，貢獻(xiàn)一半營收的這項(xiàng)業(yè)務(wù)，卻實(shí)現(xiàn)了73.08%的毛利。 這也意味著，新特能源未來的估值潛力，仍然主要取決于其在多晶硅產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張。 2021年，新特能源的多晶硅產(chǎn)能僅為6.6萬噸。隨著今年實(shí)施的一項(xiàng)技改的落地，其產(chǎn)能提升至10萬噸。且在去年，該公司同時(shí)啟動(dòng)了內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2022年下半年建成投產(chǎn)。這意味著，該公司想提前一年完成年產(chǎn)20萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)。 的確，自2021年以來，在高利潤的誘惑下，多晶硅成為過去一年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中投資力度最大的環(huán)節(jié)。超過2500億元資金相繼涌入多晶硅領(lǐng)域，產(chǎn)能大擴(kuò)張就差時(shí)間而已。 這是一場技術(shù)與資本的競賽。頭部多晶硅廠商憑借著融資能力，提升自己的產(chǎn)能規(guī)模。即便未來產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下跌，其亦可憑借較低的成本和規(guī)模化的優(yōu)勢繼續(xù)賺錢。因此，對(duì)于新特能源而言，年產(chǎn)20萬噸的規(guī)劃目標(biāo)尚未是盡頭。 此次投資176億元使其產(chǎn)能再行翻倍，彰顯了新特能源的“野心”。而募資盡數(shù)投入硅料項(xiàng)目的背后，其風(fēng)能、光伏電站業(yè)務(wù)也會(huì)對(duì)其估值帶來影響。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，最近兩年，新特能源的應(yīng)收賬款規(guī)模較大。 2021年，該項(xiàng)數(shù)據(jù)為64.98億元，較2020年增長33.37%，較2019年增長65.93%。這其中，該公司的應(yīng)收賬款主要來源于電站建設(shè)和運(yùn)營業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款占比超過九成。 “公司電站建設(shè)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款金額較大，主要系電站建設(shè)規(guī)模較大，盡管公司通常按月與客戶進(jìn)行結(jié)算，仍存在回款不能完全及時(shí)結(jié)清的情況。”“公司電站運(yùn)營業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款金額較大，其中基礎(chǔ)電費(fèi)部分通常在售電的下一個(gè)月收到電網(wǎng)公司結(jié)算款項(xiàng)，補(bǔ)貼部分款項(xiàng)由財(cái)政部下發(fā)到電網(wǎng)公司后轉(zhuǎn)付給公司，補(bǔ)貼款項(xiàng)回款周期較長，通常需要1至3年左右的時(shí)間。”新特能源在招股說明書中表示，上述應(yīng)收賬款對(duì)象為大型央企客戶，回款風(fēng)險(xiǎn)較小，且補(bǔ)貼款項(xiàng)為國家信用，不存在回收風(fēng)險(xiǎn)。 但不可忽視的是，隨著應(yīng)收賬款規(guī)模的擴(kuò)大，新特能源的壞賬準(zhǔn)備隨之水漲船高。例如，在2021年，其壞賬準(zhǔn)備已經(jīng)接近4億元。 與此同時(shí)，圍繞電站建設(shè)業(yè)務(wù)屢屢發(fā)生的處罰事項(xiàng)亦成為“瑕疵”。 招股說明書顯示，新特能源及其子公司最近三年共受到23項(xiàng)行政處罰，除了一些稅務(wù)處罰外，其處罰緣由基本涉及電站建設(shè)過程中所出現(xiàn)的違法違規(guī)現(xiàn)象：違法違規(guī)使用宜林沙荒地、擅自改變林地用途等。 而在今年5月份，新特能源旗下子公司再入陷入電站建設(shè)違規(guī)風(fēng)波。其位于河北省石家莊市行唐縣200MW光伏平價(jià)項(xiàng)目事項(xiàng)，因強(qiáng)鏟麥田而引發(fā)關(guān)注。 對(duì)此，新特能源曾回應(yīng)表示，該項(xiàng)目推進(jìn)過程中存在群眾工作不到位、合同簽訂程序不規(guī)范、監(jiān)管工作缺失缺位及施工違法違規(guī)等問題，目前該項(xiàng)目已停止施工。