評(píng)論：價(jià)值投資仍然是王道
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李馳（知名投資人）
最近幾年，量化投資在A股大行其道。但其實(shí)量化策略自20世紀(jì)80年代逐漸興起以來，一直備受爭(zhēng)議和批評(píng)。首先，量化投資通常需要復(fù)雜的算法和高速交易技術(shù)，這為大型機(jī)構(gòu)投資者提供了優(yōu)勢(shì)，而普通散戶則難以與之競(jìng)爭(zhēng)。這種技術(shù)和資金的不對(duì)稱性，導(dǎo)致了市場(chǎng)制度的不公平，加劇了市場(chǎng)的不平等性。此外，量化策略的高頻交易和算法驅(qū)動(dòng)的交易行為，可能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響，這使得散戶投資者難以跟上市場(chǎng)節(jié)奏，容易在市場(chǎng)波動(dòng)中遭受損失。從1987年的“黑色星期一”到今日，量化投資引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、制度性門檻與不公平，以及對(duì)散戶的“收割”等批評(píng)從未中斷。
更重要的是，現(xiàn)在媒體跟風(fēng)，熱捧頭部量化，讓很多普通投資者把量化投資當(dāng)成了一種“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的產(chǎn)品。實(shí)際上，一旦發(fā)生踩踏，很多量化產(chǎn)品跌起來更是摧枯拉朽：美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司以數(shù)量模型為驅(qū)動(dòng)，在前4年里創(chuàng)造了每個(gè)季度都盈利、最大回撤不到3%的奇跡。然而，俄羅斯違約的黑天鵝讓它措手不及，在不到5個(gè)月的時(shí)間里暴跌超過90%。若不是美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)出手救助，甚至有可能引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。無獨(dú)有偶，2012年騎士資本因?yàn)樽陨硐到y(tǒng)交易故障，無厘頭地瘋狂買進(jìn)賣出，交易量占紐交所和納斯達(dá)克交易量的17%，引起了市場(chǎng)巨大的波動(dòng)。這些交易最后給騎士資本帶來4.6億美元的損失，公司直接瀕臨破產(chǎn)，股價(jià)2天之內(nèi)暴跌近八成。可見，量化類產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)并不見得低。
量化投資不僅風(fēng)險(xiǎn)未必低，收益也未必高。2005年，巴菲特向全美基金經(jīng)理發(fā)起挑戰(zhàn)，他認(rèn)為投資幾乎沒有管理費(fèi)用的標(biāo)普500指數(shù)基金，收益率將超過任何扣除手續(xù)費(fèi)后的對(duì)沖基金組合。賭約提出三年，整個(gè)華爾街靜寂無人應(yīng)戰(zhàn)。直到2017年一名叫泰德的年輕基金經(jīng)理站了出來，他選擇的投資標(biāo)的是5只母基金，這5只母基金投向市場(chǎng)非常優(yōu)秀的100多只量化對(duì)沖基金。但很遺憾的是，最終標(biāo)普500指數(shù)基金投資獲得了7.1%的實(shí)際年復(fù)合增長(zhǎng)率，而泰德的對(duì)沖基金組合只獲得了2.2%的實(shí)際年復(fù)合增長(zhǎng)率。由此可見，量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益，對(duì)比指數(shù)也沒有特別大的優(yōu)勢(shì)。
巴菲特賭約事件，讓指數(shù)投資受到熱捧。但是，這些年在A股堅(jiān)持投資指數(shù)基金的人，其收益必定難以讓人滿意，畢竟中國(guó)的股指已經(jīng)在3000點(diǎn)徘徊十幾年了。究其原因，可能在于中國(guó)的發(fā)展速度太快了，中國(guó)用了40年時(shí)間，完成了西方國(guó)家200年的工業(yè)化歷程，產(chǎn)業(yè)變遷日異月殊。而指數(shù)的成份股往往代表著市場(chǎng)上的“舊勢(shì)力”，它們包含了許多歷史悠久、規(guī)模龐大的公司，這些公司在特定時(shí)期內(nèi)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但在新時(shí)代的浪潮中，它們可能不再是增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊。相比之下，真價(jià)值投資者則像是一群敏銳的獵人，他們能夠捕捉到新興生產(chǎn)力的脈搏，挑選出那些能夠引領(lǐng)行業(yè)變革、技術(shù)革新的公司。這些公司可能在指數(shù)中默默無聞，但卻是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。
真價(jià)值投資的靈活性，就像是在股市的賽道上，隨時(shí)可以抓住機(jī)遇變道超車。他們不受指數(shù)成份股的限制，可以自由選擇那些真正具有創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)潛力的股票。這種靈活性，讓他們?cè)谑袌?chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，能夠迅速做出反應(yīng)，抓住每一個(gè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。萬科、茅臺(tái)、寧德時(shí)代、賽力斯……在A股的不同時(shí)期，這些優(yōu)質(zhì)的上市公司股票，因契合時(shí)代的風(fēng)口與賽道，給敏銳抓住它們的投資者帶來豐厚的回報(bào)。
此外，主觀投資還意味著能夠深度挖掘和利用市場(chǎng)非理性行為造成的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)情緒的波動(dòng)中，主觀投資者可以利用自己的判斷力，在市場(chǎng)低迷時(shí)買入被低估的資產(chǎn)，在市場(chǎng)過熱時(shí)賣出高估的股票。而指數(shù)投資則無法避免地會(huì)隨波逐流，無法利用市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。所以，在中國(guó)的主觀多頭產(chǎn)品，往往能跑贏指數(shù)。站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性大牛市正在徐徐展開，未來指數(shù)投資必定又跑輸給價(jià)值投資。
最后，謹(jǐn)向投資者們呼吁：讓我們一起洞悉時(shí)代脈搏，挖掘時(shí)代潮流的牛股，用我們的慧眼和智慧，實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)的收益。請(qǐng)記住，投資就像是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的旅行，帶著智慧和信心上路，會(huì)讓旅途更加愉快。讓我們一起，成為投資界的“時(shí)代獵人”，在股市的海洋中，乘風(fēng)破浪、收獲滿滿的財(cái)富吧！
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