清流|復(fù)星系危機(jī)：保險(xiǎn)資金輸血風(fēng)險(xiǎn)幾何？
清流|復(fù)星系危機(jī)：保險(xiǎn)資金輸血風(fēng)險(xiǎn)幾何？
出品|清流工作室
作者|王曉悅 主編|趙妍
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有“中國巴菲特”之稱的郭廣昌，與其創(chuàng)立的復(fù)星系，可能正遭受前所未有的債務(wù)壓力。
市場的恐慌起源于穆迪今年6月發(fā)布的一份評(píng)級(jí)報(bào)告。穆迪在報(bào)告中指出，截至2022年3月底，復(fù)星系最核心的上市平臺(tái)復(fù)星國際（00656.HK）在控股公司層面的現(xiàn)金不足以償付未來12個(gè)月內(nèi)到期的短期債務(wù)，因此將復(fù)星國際列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單。
具體的壓力指向房地產(chǎn)行業(yè)。穆迪認(rèn)為，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)低迷將加大信用蔓延風(fēng)險(xiǎn)，并增加復(fù)星核心房地產(chǎn)子公司的流動(dòng)性壓力。
為反擊穆迪的報(bào)告，復(fù)星國際迅速宣布對(duì)兩筆境外債券進(jìn)行回購以顯財(cái)力，且稱賬面現(xiàn)金足夠償還到期債務(wù)。復(fù)星國際的高管表示，穆迪的報(bào)告帶有一定主觀性，希望投資者同步參考標(biāo)普給出的展望為穩(wěn)定的報(bào)告。不過，復(fù)星國際也承認(rèn)公司需優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，并坦言可能出售杭州部分項(xiàng)目，或出售、抵押所持地產(chǎn)公司股票進(jìn)行償債。
清流工作室獨(dú)家發(fā)現(xiàn)，復(fù)星系部分大型房地產(chǎn)項(xiàng)目，與供應(yīng)商的糾紛激增。而復(fù)星系在房地產(chǎn)供應(yīng)鏈的投資，也虧損嚴(yán)重。
同樣被穆迪列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單的，還有香港鼎睿再保險(xiǎn)公司，該公司由復(fù)興國際持有87%的股份，提供財(cái)產(chǎn)、意外傷害、人壽和健康再保險(xiǎn)。穆迪認(rèn)為，隨著復(fù)星國際的信用狀況減弱，傳染風(fēng)險(xiǎn)如聲譽(yù)受損等，可能使鼎睿再保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)增長承壓。
值得關(guān)注的是，清流工作室統(tǒng)計(jì)，復(fù)星系在全球范圍至少參股或控股9家保險(xiǎn)類公司。且多年以來，以新華保險(xiǎn)為主的國內(nèi)保險(xiǎn)公司，與復(fù)星系關(guān)聯(lián)交易頻繁，多次以大額資金接盤復(fù)星系的股票、債券乃至信托計(jì)劃和資管計(jì)劃，部分產(chǎn)品目前仍在運(yùn)行中。
那么，這些產(chǎn)品是否也存在穆迪所稱的“傳染風(fēng)險(xiǎn)”，又是否會(huì)波及保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)呢？
供應(yīng)商糾紛激增
復(fù)興國際在國內(nèi)最大的房地產(chǎn)投資板塊，是對(duì)A股上市公司豫園股份（600655.SH）的投資。復(fù)星國際合計(jì)持有豫園股份68.47%股份，是豫園股份的實(shí)際控制人。從豫園股份披露信息可見，復(fù)星系房地產(chǎn)板塊的債務(wù)增幅明顯。
2022年，豫園股份母公司計(jì)劃借款總額不超過300.00億，為子公司擔(dān)保總額不超過411.94億，為公司及子公司資產(chǎn)、項(xiàng)目、股權(quán)抵（質(zhì)）押擔(dān)保借款計(jì)劃總額不超過人民幣429.22億，三者合計(jì)超過1140億元，其中較大部分為物業(yè)開發(fā)貸。而在2021年及2020年，以上三項(xiàng)合計(jì)為975.25億元及767.3億元。
豫園股份的利潤，卻跟不上大幅增加的債務(wù)。今年一季度，因房地產(chǎn)板塊收入減少近50%，豫園股份凈利潤下降超過四成，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下降超過八成。
資金的短缺，最終傳導(dǎo)到項(xiàng)目層面。清流工作室發(fā)現(xiàn)，豫園股份地產(chǎn)業(yè)務(wù)近期被多家供應(yīng)商告上法庭。
豫園股份的全資子公司武漢復(fù)江房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“武漢復(fù)江”），今年3月被大自然家居（中國）有限公司提告，案由是財(cái)產(chǎn)保全執(zhí)行案件，目前已結(jié)案。而早在2021年，武漢復(fù)江和復(fù)地集團(tuán)就曾兩次被大自然家居分別申請?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全和訴中財(cái)產(chǎn)保全。
豫園股份另一家全資子公司南京復(fù)地東郡置業(yè)有限公司（下稱“復(fù)地東郡置業(yè)”），注冊資本高達(dá)15.5億元。今年6月至今，復(fù)地東郡置業(yè)已被三家不同的建筑供應(yīng)商以建筑工程施工合同糾紛告上法庭，其中涉及合同價(jià)款糾紛和解除合同糾紛等。
豫園股份還有一家注冊資本為19億元的子公司上海星耀房地產(chǎn)發(fā)展有限公司，也在近期被一家景觀建設(shè)公司控告，案由是建筑工程施工合同糾紛。
除了豫園股份，復(fù)星國際還通過子公司上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司（下稱“復(fù)星高科”），設(shè)立了另一家房地產(chǎn)公司復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“復(fù)地集團(tuán)”），復(fù)地集團(tuán)一度計(jì)劃赴港上市。清流工作室發(fā)現(xiàn)，復(fù)地集團(tuán)旗下公司也在加大融資，且也有地產(chǎn)項(xiàng)目陷入和供應(yīng)商的合同糾紛。
今年1月，復(fù)地集團(tuán)全資孫公司成都復(fù)地置業(yè)有限公司（下稱“復(fù)地置業(yè)”），將復(fù)城國際廣場未來10年租金向成都農(nóng)商行質(zhì)押。該廣場總計(jì)7.37億元的租金收入，質(zhì)押后融得3.7億元。與此同時(shí)，復(fù)地集團(tuán)全資子公司上海復(fù)地投資管理有限公司則將其所持復(fù)地置業(yè)5億元股權(quán)質(zhì)押給成都農(nóng)商行。
武漢復(fù)智房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“武漢復(fù)智”）由復(fù)地集團(tuán)和中誠信托合資設(shè)立，各持股50%。在今年6月，武漢復(fù)智被武漢大家房地產(chǎn)顧問有限公司告上法庭，案由是委托合同糾紛。
除了直接開發(fā)項(xiàng)目，復(fù)星國際還參股了房地產(chǎn)上游供應(yīng)商，但投資虧損嚴(yán)重。
2015年，復(fù)星高科的子公司深圳前海復(fù)星瑞哲恒嘉投資管理企業(yè)(有限合伙)（下稱“前海復(fù)星”）增資10億元參與廣田股份的定增，成為廣田股份的第三大股東，持股11.72%。前海復(fù)星入股廣田股份，是看好互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)，也是其在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一次加注。
2020年，廣田股份受恒大暴雷影響業(yè)績、股價(jià)大跌，復(fù)星系開始逐步撤股，目前前海復(fù)星對(duì)廣田股份的持股比例已減持至8.75%。今年4月23日，前海復(fù)星仍表示，擬繼續(xù)減持所持廣田股份，減持股權(quán)占廣田集團(tuán)總股本不超過6%。若按照減持6%計(jì)算，前海復(fù)星持有廣田集團(tuán)的股權(quán)比例將從8.75%降至2.75%。
不過，廣田股份目前的市值不足35億元，前海復(fù)星持有的剩余股票市值約3億元，前期減持獲得資金則不足1.5億元，而前海復(fù)星2015年定增投入資金為10億元。即使算上多年分紅，賬面仍虧損約50%。
更值得注意的是，頻繁減持的背后，復(fù)星系和廣田股份的實(shí)控人葉遠(yuǎn)西還有一筆不為人知的糾紛。2021年9月，前海復(fù)星的母公司復(fù)星高科將葉遠(yuǎn)西告上法庭，案由為合同糾紛。
保險(xiǎn)資金輸血風(fēng)險(xiǎn)幾何？
復(fù)星系體量龐大，牽一發(fā)而動(dòng)全身。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，復(fù)星系的不少債務(wù)仰仗其關(guān)聯(lián)保險(xiǎn)公司的幫襯，這些債務(wù)又是否存在風(fēng)險(xiǎn)？
據(jù)清流工作室統(tǒng)計(jì)，復(fù)星系旗下至少控股或參股了9家保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)，包括新華保險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)、泰康人壽、復(fù)星保德信壽險(xiǎn)公司、復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“復(fù)星健康保險(xiǎn)”）、香港鼎睿再保險(xiǎn)公司，及通過海外收購的葡萄牙保險(xiǎn)集團(tuán)Caixa Seguros e Saúde、LaPositiva、美國特種險(xiǎn)公司Ironshore、專注于勞工險(xiǎn)的美國財(cái)險(xiǎn)公司MIG。
大量的保險(xiǎn)牌照，為復(fù)星系提供了不少資金。
此次被穆迪列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單的，是復(fù)星系的港股上市平臺(tái)復(fù)星國際（英文名稱Fosun International Ltd）。復(fù)星國際由復(fù)星控股（英文名Fosun Holdings Ltd）持股72.66%，復(fù)星控股則由復(fù)星國際控股（英文名Fosun International Holdings Ltd）全資持有。繼續(xù)追溯下去，復(fù)星國際控股由郭廣昌持有85.29%股權(quán)、汪群斌持有14.71%，這家公司也是整個(gè)復(fù)星系對(duì)外投資的頂層公司。
2015年，復(fù)星國際控股開始購入新華保險(xiǎn)（01336.HK）股份，到2020年持股比例為5.67%并維持至今。同樣在2015年，新華保險(xiǎn)則斥資近5億元購入復(fù)星系醫(yī)藥上市公司——復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）1.12%股權(quán)，到2018年退出后者前十大股東列表。
而從2018年開始，復(fù)星系開始從新華保險(xiǎn)獲得大量的資金支持。
2018年，新華保險(xiǎn)及其資產(chǎn)管理公司，與復(fù)星系多家公司簽訂框架協(xié)議。其中，新華保險(xiǎn)與復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星國際、復(fù)地集團(tuán)、復(fù)星高科的債券交易金額上限分別為1億元、3億元、3億元、4億元；與復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份的股票交易金額上限分別為5億元及1億元；與復(fù)星旗下的德邦基金的基金交易金額上限為3億元；投資復(fù)星創(chuàng)富擔(dān)任普通合伙人或者管理人的私募股權(quán)基金金額上限為1.5億元；投資Fosun CMF、Fosun Investment擔(dān)任普通合伙人或者管理人的私募股權(quán)基金金額上限合計(jì)為3.5億元，以上合計(jì)投資上限為25億元。與此同時(shí)，復(fù)星系的永安財(cái)險(xiǎn)購買新華保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的債權(quán)投資計(jì)劃等金融產(chǎn)品金額上限為5億元。
清流工作室統(tǒng)計(jì)，到2022年一季度，新華保險(xiǎn)向復(fù)星系的投資余額超過30億元。其中，向上海復(fù)地投資管理有限公司投資余額為11.34億元，向上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司的投資余額為16.51億元，對(duì)復(fù)地集團(tuán) 、復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份余額也超過1億元。
具體而言，復(fù)星旗下公司發(fā)布的地產(chǎn)類信托，不少額度由這些復(fù)星參股或控股的保險(xiǎn)公司認(rèn)購。
2019年8月，復(fù)地集團(tuán)旗下公司發(fā)布一只中信信托-聚鑫71號(hào)復(fù)地投資貸款集合資金信托計(jì)劃，總募集金額30億元，僅新華保險(xiǎn)就購買不超過15億元。該信托計(jì)劃資金用于向復(fù)地集團(tuán)旗下的復(fù)地投資發(fā)放信托貸款，最終用于歸還復(fù)地集團(tuán)的股東復(fù)星高科對(duì)復(fù)地投資的借款。在當(dāng)時(shí)的公告中，新華保險(xiǎn)稱使用的資金為“委托資金”。
聚鑫71號(hào)信托計(jì)劃剩余的額度，部分則由復(fù)星系的另一家保險(xiǎn)公司復(fù)星健康保險(xiǎn)購買，該保險(xiǎn)公司購買了聚鑫71號(hào)信托5千萬元的額度。資料現(xiàn)實(shí)，復(fù)星健康保險(xiǎn)由多家公司共同持股，復(fù)星國際全資孫公司上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司作為第一大股東持股20%，第二大股東廣東宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持股19.5%。
按照2019年9月發(fā)布的公告，聚鑫71號(hào)自簽署各方簽字蓋章起生效，各期資金實(shí)際起息日以受托人實(shí)際提款日為準(zhǔn)，期限為2+1年。
清流工作室發(fā)現(xiàn)，復(fù)星健康保險(xiǎn)還購買了復(fù)星系另外三只融資產(chǎn)品。
2020年12月，復(fù)星健康保險(xiǎn)斥資1.2億元投向“民生通惠-蘇州星浩不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃”，該債權(quán)投資計(jì)劃總募集資金不超過5億元，備案時(shí)間為2020年10月10日，期限為3+2年。
融資人蘇州星浩房地產(chǎn)發(fā)展有限公司（下稱“星浩地產(chǎn)”）是豫園股份的全資子公司，募集資金用于取得編號(hào)為“蘇地2012-G-74(4)號(hào)”地塊的土地使用權(quán)。而復(fù)興健康保險(xiǎn)截至2019年底的總資產(chǎn)19.72億元，上季末凈資產(chǎn)6.35億元，這筆1.2億元的投資并不是小數(shù)目。
但清流工作室發(fā)現(xiàn)，星浩地產(chǎn)頻頻陷入與建筑商的糾紛中。僅今年上半年，星浩地產(chǎn)因工程施工合同糾紛，被中建三局建設(shè)公司、蘇州第一建筑集團(tuán)有限公司告上法庭。截至2020年末，星浩地產(chǎn)資產(chǎn)總額18.84億元，凈資產(chǎn)2.21億元，2020年度營業(yè)收入3.92億元，凈利潤虧損323.86萬元。
2020年4月，復(fù)星健康保險(xiǎn)還購買“2020年中誠信托漢江1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”共計(jì)8000萬元。漢江1號(hào)信托的發(fā)行人是武漢復(fù)智房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“復(fù)智地產(chǎn)”），募集資金25.99億元，期限為2+1年，資金用于武漢復(fù)智A2地塊商辦物業(yè)項(xiàng)目。
此外，復(fù)星健康保險(xiǎn)于2020年6月29日投資亞特01A（168006.SH，德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)證券）約2527萬元。同時(shí)，復(fù)星系的另一家保險(xiǎn)公司復(fù)星保德信壽險(xiǎn)公司，也購買該證券共計(jì)7500萬元。復(fù)星保德信壽險(xiǎn)公司是由復(fù)星系與一家美國保險(xiǎn)公司合資設(shè)立的保險(xiǎn)公司。復(fù)星保德信壽險(xiǎn)也購買了前述中誠信托漢江1號(hào)，購買額度為1.19億元。
時(shí)間再往前，復(fù)星投資的另一家財(cái)險(xiǎn)公司也長期為其輸血，但目前基本已退出。
資料顯示，上海復(fù)興工業(yè)技術(shù)發(fā)展有限公司及上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司合計(jì)持有永安財(cái)險(xiǎn)19.93%股權(quán)，位列第三大股東。2015年，永安財(cái)險(xiǎn)斥資5億元購買“上信-復(fù)地集團(tuán)信托貸款集合資金信托計(jì)劃”，該產(chǎn)品為5年期，年化收益率為7.21%。2014年，永安財(cái)險(xiǎn)分別購入“太平洋資管－復(fù)地集團(tuán)債權(quán)投資計(jì)劃”及“平安財(cái)富-豐華57號(hào)集合資金信托計(jì)劃”共計(jì)6.74億元。
同一年，復(fù)星旗下的南鋼股份巨虧6.03億元，其股票面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)的“11南鋼債”也可能被暫停交易，因此價(jià)格大跌。永安財(cái)險(xiǎn)在88.7元以下抄底南鋼債券共計(jì)2.5億元，后南鋼債券實(shí)現(xiàn)本息兌付。
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