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實物分配股票試點啟動 私募股權基金退出路徑優化

7月8日，證監會發布消息稱，近日啟動了私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點工作。業內人士認為，本次試點工作有助于提高私募股權創投基金的退出效率，解決管理人和出資人減持股票時在價格和時點上的分歧問題，進一步完善減持規則。在拓寬多元退出渠道、優化行業發展環境的同時，將進一步推動私募股權創投機構更好服務實體經濟發展。

實物分配頗受業內期待

證監會表示，私募股權創投基金向投資者實物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權創投基金持有的上市公司首次公開發行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進行分配的一種安排。

“業界對于這種實物分配股票的方式十分期待。”紫荊資本法務總監汪澍對記者表示。在專業人士看來，試點的意義體現在以下幾點。

第一，滿足基金退出的需要。上海市天使投資引導基金運營負責人董若愚認為，實物分配股票的機制形成后，理論上可以縮短基金退出的周期。汪澍表示，大多數私募股權、創投基金的存續期限較長，投資者往往要忍受非常長的投資周期，因此基金進入退出期后，退出壓力較大。實物分配股票在基金層面直接將股票分配給投資者，進而完成基金退出。

第二，有助于解決管理人和出資人對于退出時點和價格上的分歧。“目前，私募股權創投基金管理人和出資人在企業上市后繼續持有還是退出上存在分歧。”董若愚表示。汪澍說道：“有的人長期看好想繼續持有，有的人想早點賣掉‘落袋為安’，實物分配股票能夠提供靈活的退出形式，滿足不同投資者的需要。”

第三，有利于進一步優化私募股權基金退出路徑。“實物分配股票路徑打通后，私募股權創投基金可以將持有的上市公司股票分散給有限合伙人（LP），分散了減持主體的直接持股比例，股價受到的影響會更小。”汪澍表示。

國壽股權公司負責人張蕾娣表示，近年來，我國私募股權基金、創投基金退出環境持續改善。此次實物分配股票試點工作的啟動，無疑將對市場產生積極影響，在拓寬多元退出渠道、優化行業發展環境的同時，將進一步推動私募股權基金、創投基金更好服務實體經濟發展。

股權投資機構躍躍欲試

中國證券報記者獲悉，目前一些大型私募股權基金、創投基金已經準備征求投資者的意見，希望能夠達成共識，參與到試點工作當中。

具體來看，本次試點工作中，私募股權基金、創投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開發行前的股份。“這種退出模式的核心是有限合伙人（LP）跟普通合伙人（GP）要達成一致。”一位私募股權基金人士稱。汪澍表示，基金內部如何進行有效決策，GP和LP之間如何形成實物分配決議，是行業需要考慮的問題。

此外，在具體操作層面，張蕾娣認為，其中的信息披露、內幕交易防范、涉稅安排、基金業績考核等具體細則值得期待。董若愚提到，比如在實物分配股票時，LP持有基金份額對應價值怎么計算，這關系到管理人報酬的提取。

證監會指出，下一步將結合試點工作實踐情況及時總結評估，繼續推進完善私募股權創投基金退出機制，引導并促進私募股權創投基金規范發展，加大服務實體經濟的力度。“我們相信，隨著試點工作的不斷深入，可以實踐出可行的退出模式。”張蕾娣表示。