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下半年A股怎么走？十多家基金最新研判

中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北

近期，十余家基金公司發(fā)布了下半年投資策略，對(duì)2022年下半年的權(quán)益市場(chǎng)行情與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析展望。

公募普遍認(rèn)為，市場(chǎng)正在走出前期的低迷，A股盈利有望迎來改善，但是否已經(jīng)形成了上漲的大趨勢(shì)，仍有待觀察。在具體投資機(jī)會(huì)上，下半年成長(zhǎng)風(fēng)格有望階段性占優(yōu)，其它結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也會(huì)涌現(xiàn)。基金經(jīng)理應(yīng)該注重均衡配置，以景氣度為線索積極把握結(jié)構(gòu)行情。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)

針對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，公募機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下半年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒒謴?fù)到常態(tài)化增長(zhǎng)，全年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)呈前低后高。

就三季度而言，前海開源基金指出，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況來看，由于疫情防疫政策收緊，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，4月和5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與去年同期比較預(yù)計(jì)將是全年低點(diǎn)。根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)政策和央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，貨幣政策將保持寬松，財(cái)政政策預(yù)計(jì)將快速發(fā)力。此外，穩(wěn)消費(fèi)和穩(wěn)就業(yè)政策將成為主要政策發(fā)力點(diǎn)。如果疫情在可控范圍內(nèi)，則三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能將會(huì)有所恢復(fù)。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛判斷，全年GDP增速低點(diǎn)或已現(xiàn)。李湛分析道，隨著疫情趨于穩(wěn)定，政策全面發(fā)力，增長(zhǎng)底部抬升。一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，二季度經(jīng)濟(jì)壓力不減反增，三、四季度隨著疫情擾動(dòng)有望逐步減弱，政府工作重點(diǎn)從疫情防控轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地，政策全面發(fā)力下增長(zhǎng)迎來底部抬升。預(yù)計(jì)Q2、Q3、Q4的GDP增速分別為0.9-1%、5.8-6.0%和6-6.3%，全年GDP增速約4.5-4.6%。

下半年經(jīng)濟(jì)增速有望在政策拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)底部抬升

數(shù)據(jù)來源：Wind，招商基金研究部。單位：%

建信基金分析稱，隨著全球進(jìn)入加息周期，未來一年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)放緩。從國(guó)內(nèi)來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年有望迎來一定程度的復(fù)蘇，其中基建和消費(fèi)是重要看點(diǎn)。基建方面，專項(xiàng)債發(fā)行高峰對(duì)三季度基建投資形成較強(qiáng)支撐，或成為本輪疫情后最值得關(guān)注的方向之一；汽車是本輪消費(fèi)政策的發(fā)力重點(diǎn)，Wind數(shù)據(jù)顯示，汽車在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中占比約27%，疊加政策利好，有望帶動(dòng)消費(fèi)回暖。

從全球環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)加息在三季度或階段性對(duì)貨幣政策的預(yù)期和匯率產(chǎn)生擾動(dòng)，但我國(guó)的貨幣政策大概率以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為主，當(dāng)前資金利率較為寬松，后續(xù)將隨經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)回到合理水平。

景順長(zhǎng)城基金認(rèn)為，隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)觸底回升。各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，前期儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步落地，產(chǎn)業(yè)鏈開始恢復(fù)，生產(chǎn)及消費(fèi)有所回暖，疊加政策推出以托底經(jīng)濟(jì)向下壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始走向正軌。

隨著政策底的確認(rèn)，穩(wěn)增長(zhǎng)逐步見效，經(jīng)濟(jì)壓力邊際緩和，環(huán)比開始出現(xiàn)修復(fù)，但與2020年的快速恢復(fù)所不同的是，居民與企業(yè)預(yù)期、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流在過去兩年受到了持續(xù)侵蝕，政策撬動(dòng)的幅度相較從前有所下降，復(fù)蘇斜率或?qū)②吘彙＝?jīng)濟(jì)恢復(fù)力度及強(qiáng)度尚待觀察，但向上修復(fù)仍有空間，政策需持續(xù)發(fā)力。

震蕩中結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)大于整體機(jī)會(huì)

針對(duì)下半年的A股走勢(shì)，基金公司比較一致性地認(rèn)為應(yīng)當(dāng)關(guān)注弱復(fù)蘇+強(qiáng)政策+估值水平較低的組合，下半年的A股整體可以樂觀。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也有望推動(dòng)地產(chǎn)后周期和大金融的反彈，也可以關(guān)注。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)將支持中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)于外圍。從基本面角度來說，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)美股優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)：一是中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，貨幣政策有寬松空間；二是基本面率先見底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望從衰退走向弱復(fù)蘇，相對(duì)全球從滯脹轉(zhuǎn)向衰退，具有明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“而在震蕩中結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)大于整體機(jī)會(huì)”。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，從盈利周期角度看，二季度是年內(nèi)盈利低點(diǎn)，三季度確定性復(fù)蘇，四季度海外需求收縮效果顯現(xiàn)，可能對(duì)出口造成壓力，內(nèi)需或難形成強(qiáng)對(duì)沖，海外的尾部風(fēng)險(xiǎn)，也可能短期沖擊國(guó)內(nèi)基本面，我們對(duì)整體市場(chǎng)維持震蕩判斷。

經(jīng)過本輪反彈，寬基指數(shù)估值普遍反彈到50%左右分位，在宏觀環(huán)境不支持牛市假設(shè)的情況下，估值繼續(xù)抬升的壓力加大。超跌反彈之后，三季度市場(chǎng)仍有震蕩，震蕩中結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)大于整體機(jī)會(huì)。

建信基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，以及貨幣信用雙穩(wěn)，或?qū)?duì)A股行情形成支撐。目前來看，上市公司盈利下行空間較小，隨著大宗商品價(jià)格回落，中下游行業(yè)公司的盈利也有望逐步改善，但短期內(nèi)仍需關(guān)注半年報(bào)盈利預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，雖然A股自前期底部反彈以來估值顯著修復(fù)，但股債性價(jià)比仍處于較為有利的區(qū)間，估值分位也處于歷史中位水平，估值風(fēng)險(xiǎn)較低。

景順長(zhǎng)城基金判斷，目前國(guó)內(nèi)政策底與經(jīng)濟(jì)底已確認(rèn)，A股自2021年初以來的這一輪下跌，時(shí)間和空間上均較充分，投資者信心有所恢復(fù)。整體上判斷后市為“上有估值頂、下有盈利底”的結(jié)構(gòu)行情，“估值頂”來自海外流動(dòng)性緊縮、需求走弱的壓力以及國(guó)內(nèi)復(fù)蘇高度的不確定性，“盈利底”來自經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)、二季度盈利周期低點(diǎn)的判斷。下半年在穩(wěn)增長(zhǎng)與寬信用傳導(dǎo)下，盈利有望邊際回升，可以景氣度為線索積極把握當(dāng)前結(jié)構(gòu)行情。

就A股市場(chǎng)估值而言，李湛總結(jié)道，借反彈行情有所修復(fù)，目前整體處于中等位置。4月26日市場(chǎng)啟動(dòng)反彈行情以來，主要指數(shù)的估值都得到了較大幅度的修復(fù)。四大風(fēng)格估值分位分化較大，除消費(fèi)外，其他風(fēng)格估值明顯仍在低位。其中經(jīng)過近期反彈修復(fù)后，消費(fèi)風(fēng)格的估值分位已至歷史分位值90%的高位，在四大風(fēng)格中屬于歷史估值分位最高的，和自身歷史相比也基本處于偏高水平；成長(zhǎng)風(fēng)格近期修復(fù)后，目前仍只是在歷史分位值44%位置，處于自身歷史的中等偏低位置。

因此，李湛表示，綜上所述，下半年A股最大的支撐來自于企業(yè)盈利隨增長(zhǎng)底部回升而逐級(jí)抬升。最大的制約來自于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂引發(fā)美股調(diào)整進(jìn)而抑制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。內(nèi)部支撐稍強(qiáng)于外部擾動(dòng)，推動(dòng)市場(chǎng)震蕩上行。

穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值標(biāo)的

和充分調(diào)整的成長(zhǎng)標(biāo)的獲看好

整體來看，成長(zhǎng)板塊仍然是公募重點(diǎn)關(guān)注的方向，新能源、軍工等高景氣賽道獲看好。

上投摩根基金資深基金經(jīng)理李德輝表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性比較寬松，整個(gè)市場(chǎng)處于反彈趨勢(shì)中。未來可以從兩種假設(shè)來看，一是假設(shè)經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，那么市場(chǎng)行情會(huì)更均衡，消費(fèi)、金融等行業(yè)也會(huì)有所表現(xiàn)；二是如果經(jīng)濟(jì)還是偏弱，那么高景氣行業(yè)或?qū)⒏鼮檎純?yōu)。但不論哪一種情況，市場(chǎng)二次探底、回到低點(diǎn)的可能性不大。中信建投證券陳果也指出，下半年市場(chǎng)預(yù)計(jì)以震蕩結(jié)構(gòu)性行情為主，成長(zhǎng)風(fēng)格或更占優(yōu)。

從行業(yè)角度來看，李德輝依次看好新能源、半導(dǎo)體、軍工、高端消費(fèi)和金融等行業(yè)。此外，石油價(jià)格高漲疊加購(gòu)置稅減免政策，推動(dòng)新能源車銷量上升，企業(yè)品牌重塑或者新技術(shù)發(fā)展可能帶來更大的機(jī)會(huì)。上投摩根基金經(jīng)理趙隆隆則補(bǔ)充，基于當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，將關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局好的電池、材料以及新技術(shù)衍生的新機(jī)會(huì)，看好汽車智能化方向，并積極關(guān)注有技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

華寶基金董事總經(jīng)理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇認(rèn)為，當(dāng)前滬深300股債收益比處于近十年81%分位水平。主要寬基指數(shù)估值降至歷史30%-65%分位附近。弱復(fù)蘇+強(qiáng)政策+估值水平較低的組合，下半年的A股整體可以樂觀。歷史上看，成長(zhǎng)股在此環(huán)境下表現(xiàn)較好，其中高景氣制造還疊加了成本改善的邏輯。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也有望推動(dòng)地產(chǎn)后周期和大金融的反彈，也可以關(guān)注。

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順則看好成長(zhǎng)股和周期股。行業(yè)配置上，他重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、光伏，新能源車、傳統(tǒng)汽車整車和零部件，以及以石化和煤炭為代表的資源品。他認(rèn)為，這幾個(gè)行業(yè)的共同特點(diǎn)是，在下半年盈利的確定性和景氣度是相對(duì)比較高的，并且經(jīng)歷了上半年的調(diào)整之后，估值又處于相對(duì)比較合理的位置。

在具體投資方向上，建信基金認(rèn)為有三條主線值得關(guān)注。一是“宏觀主線”，包括汽車、電力設(shè)備、高端裝備等景氣度較高且成本壓力緩解的中游制造和耐用品消費(fèi)，以及食品飲料、農(nóng)業(yè)等受益于提價(jià)的必需消費(fèi)品。二是“困境反轉(zhuǎn)主線”，包括餐飲旅游、免稅、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等線下出行，以及家電家具、消費(fèi)建材等地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈都有機(jī)可尋。三是“產(chǎn)業(yè)主線”，“新能源+新基建+數(shù)字化”是中期確定性較強(qiáng)的賽道，但短期需留意交易擁擠問題。

景順長(zhǎng)城基金則表示，在具體行業(yè)配置上，科技行業(yè)側(cè)重于高增速。客觀上講，對(duì)于需求全球化的科技板塊來說，今年的外部環(huán)境有一定壓力，海外貨幣收緊、經(jīng)濟(jì)見頂、全球半導(dǎo)體周期走弱、消費(fèi)電子需求嬴弱等。

建信基金預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)將重回震蕩，單邊熊市可能性不大，暫時(shí)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。建議均衡布局穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值標(biāo)的和充分調(diào)整，景氣度高的成長(zhǎng)標(biāo)的。繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)維持“不過分樂觀、不過分悲觀”的態(tài)度，可適當(dāng)關(guān)注以下領(lǐng)域：新基建、老基建、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體。此外，必選消費(fèi)及高端、次高端白酒、醫(yī)藥、國(guó)企改革主題也值得重點(diǎn)關(guān)注。

編輯：艦長(zhǎng)