民生證券：銀行AH股高溢價 掘金H股高股息
智通財經APP獲悉，民生證券發布研報稱，銀行AH股溢價仍處于歷史較高水平，一方面，稅收政策預期改善、資金面支撐下溢價有望收斂。另一方面，H股的折價也帶來了股息優勢，同時也要考慮H股市場流動性和結算效率的相對劣勢。
綜上，銀行H股關注：1）建設銀行(00939))：股息率國有行首位、流通盤AH上市行中最大、大陸投資者占比高達85%、資本充足；2）工商銀行(01398)：股息率、換手率在國有行中均位居前三、大陸投資者占比51%、資本充足；3）重慶農村商業銀行(03618)：基于2024年5月17日股價計算的稅后股息率6.6%居AH上市行首位、分紅穩定、資本充足、24Q1末撥備覆蓋率在AH上市行中排第二。
以下為研報摘要：
銀行H股的分紅稅率相對A股并不占優。目前國內共有15家A+H上市銀行（后稱“AH上市行”），A股的分紅稅率與持股時長相關，1月以內、1年以內、1年以上分別為20%、10%、0%。H股的分紅稅率與投資渠道、投資者類型相關，香港賬戶適用10%的稅率，個人和基金通過港股通投資的適用20%的稅率，企業通過港股通投資的依法計征，持股1年以上可免征。
AH股高溢價下，扣稅后的銀行H股股息率仍相對較高。截至2024年5月17日，15家AH上市行的A股對H股均有溢價，平均溢價率為43%，仍處于歷史較高水平。H股普遍折價下，即便通過分紅稅較高的港股通渠道，仍有10家AH上市行的H股股息率較A股更高。兩會期間港區參會者曾提出下調港股通股息紅利稅率的建議，后續減稅政策若能落實，銀行H股的紅利優勢將進一步擴大。
股息之外，流動性等因素也應納入考慮。一方面，現階段H股股息率偏高的主要是中小銀行，而其H股流動性相對于大行較差，實際投資中可能會因為交易不順面臨額外的時間成本和匯率風險。另一方面，或受投資者結構、股利結算效率影響，銀行H股成交活躍度整體弱于A股，近一年15家AH上市行A股日成交量平均為H股的1.6倍。
優選紅利價值高、成交活躍、資金面平穩、經營質地良好的銀行H股。紅利角度，H股股息率較高、近三年分紅比例穩定在30%以上、資本充足的有建行、工行、重慶農商行。成交角度，近一年換手率較高的有農行、工行、招行、重慶農商行，同時也應關注H股流通盤較大的建行。資金面角度，中國大陸投資者持股比例高的有建行、光大銀行、工行，預計其H股資金面受海外利率變動等外部沖擊的影響較小。基本面角度，24Q1業績表現較優、不良率低、撥備覆蓋率較高的有交行、招行、青島銀行、重慶農商行。
風險提示：宏觀經濟波動超預期; 資產質量惡化; 行業凈息差下行超預期。
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